“코리아 디스카운트(한국 증시 저평가)가 지배구조 개선이나 배당 확대만으로는 근본적으로 해소되지 않습니다. 한국 기업들이 펀더멘털(기초체력)을 강화하고, 미래 성장 동력을 확보하는 데서 해법을 찾아야 합니다.”
최재원 서울대 경제학부 교수는 13일 서울 명동 은행회관에서 열린 ‘자본시장 활성화와 금융안정 컨퍼런스’에 참석해 “밸류업의 핵심은 기업 혁신을 통한 성장 동력 회복”이라며 이같이 말했다.
최 교수는 “한국 증시의 낮은 PBR(주가순자산비율) 원인을 취약한 지배구조나 미흡한 주주환원 정책에서 찾는 시각이 지배적이나, 이는 절반에 불과한 진단”이라고 했다.
그러면서 그는 PBR에 대해 “단순히 고·저평가 지표가 아니라, 과거 투자 이력 대비 미래 성장 가능성을 반영하는 척도”라고 설명했다. 한국 대기업의 낮은 PBR은 곧 혁신 성장의 부재까지 내포한다는 의미다.
최 교수는 가치주 중심의 한국 증시 구조에 대해서도 지적했다. 그는 “우리 증시의 시가총액 상위 기업 대부분이 저성장 제조업 기반의 대기업으로, 디스카운트가 발생할 수밖에 없다”며 “이들 기업은 유형자산에 집중돼 있고, 연구개발(R&D) 비중도 낮다”고 짚었다.
반면 글로벌 시장은 플랫폼·인공지능(AI)·바이오 등 무형자산 기반의 혁신 기업이 성장을 주도하고 있다. 이러한 구조적 차이가 글로벌 투자자들로 하여금 한국 시장을 외면하게 한다는 설명이다.
최 교수는 “진정한 밸류업을 위해선 혁신기업을 육성하고 성장 기반의 생태계를 조성하려는 중장기적 노력이 필요하다”면서 “지금과 같이 주주환원이나 거버넌스에 집중하는 정책은 밸류업에 효과적이지 않다”고 했다. 이어 그는 “PBR에 가장 큰 영향을 미치는 변수는 자기자본이익률(ROE), R&D 투자, 자본지출(Capex), 기업의 연령 등 성장성 지표”라고 덧붙였다.
아울러 주가가 회사의 내재가치에 수렴하는 방안으로는 상장폐지, 적대적 인수합병, 공매도 등을 언급했다. 최 교수는 “상장폐지와 적대적 인수합병 시 기업의 본질 가치에 대해 비교적 정확한 판단이 가능하다”며 “아울러 공매도를 통해서도 주가가 내재가치에 가까워진다”고 했다.