- 내년 중동발 쇼크우려.. 신용등급 영향 가능성

[이데일리 이진철기자] 국내 석유화학기업들이 올들어 실적호조가 이어지고 있다. 그러나 중동발 석유화학 대불황설이 지속적으로 제기되고 있는 상황에서 국내 석유화학 기업들의 실적개선 추세가 향후에도 지속될 지 의문이라는 지적이 제기되고 있다.

이에 따라 석유화학기업들이 불황을 맞게되면 훼손된 재무안정성을 보완할 단기적인 수단을 확보하지 못할 경우 신용등급 조정 가능성이 상당히 증가할 수 있기 때문에 크레딧(Credit) 측면에서 주목해야 한다는 주장이 제기됐다.

◇ 에틸렌 수요, 중동발 공급능력 확대 쇼크 내년이후 본격화 우려

23일 한신정평가에 따르면 국내 석유화학기업들은 당초 예상과 달리 올 상반기 ▲중국의 적극적인 경기부양책에 의한 수입수요 확대효과 ▲달러-원 환율하락 ▲중동지역 신증설 설비완공 및 가동지연 ▲완만한 유가상승에 따른 원가부담 완화에 힘입어 최근 10년내 최정점이었던 2004년 수준에 근접하는 영업이익률을 기록했다.

그러나 향후 에틸렌 수요증가율을 상회하는 중동발 공급능력 확대 쇼크가 내년 이후 본격화되면서 2012년까지 에틸렌 평균가동률이 지속적으로 90%를 하회할 것으로 예측된다. 따라서 NCC/PO전문생산기업 및 제품비중이 높은 석유화학기업의 수익성 저하 폭이 상대적으로 클 것으로 전망되고 있다.

개별기업별로 살펴보면 LG화학(051910)은 중동, 중국지역의 설비증설 영향이 큰 NCC/PO의 영업이익 기여도가 상대적으로 낮은 편이다. 석유화학 전업기업의 경우 통상 40~90%이지만 LG화학은 약 30%수준이라는 점에서 중동 설비증설에 따른 회사 전체의 수익변동 위험은 일정수준 제한될 것으로 예상된다.

한신정평가는 "LG화학이 최근 중대형 전자와 LCD에 대한 대규모 설비투자로 과거에 비해 설비투자 규모는 증가할 것"이라 예상했다. 이어 "현금창출력과 장기 분산투자를 통한 기간별 투자부담을 완화할 계획이고, 전자계열사 및 GM, 현대차 등 외부 거래처를 확보하고 있는 점을 감안할 때 향후 수출창출력 강화가 재무안정성에 긍정적으로 작용하는 선순환 구조가 기대된다"고 말했다.

최근 LG화학의 신용등급 상향은 석유화학, IT관련 소재 등 영위사업 전반의 높은 경기주기성에도 불구, 계열사와의 잇따른 합병과 정보전자 소재에 대한 지속적인 투자로 사업경쟁력이 크게 강화되면서 영업실적과 재무구조의 안정성이 현저히 가시화된 점을 반영한 결과라는 게 한신정평가의 분석이다. LG화학은 2006년 1월 LG대산유화, 2007년 11월 LG석유화학과 합병한 바 있다.

케이피케미칼과 합병이 무산된 호남석유(011170)화학의 경우 LG화학에 비해 중동권 제품비중이 높아 석유화학 업황 저하에 따른 영향이 상대적으로 크게 나타날 것으로 전망했다. 다만 호남석유화학이 업계에서 최고의 재무안정성을 확보하고 있어 중단기적으로 케이피케미칼과 합병을 통해 투가적인 제품 포트폴리오 보완이 이루어지고, 이를 통해 영업현금창출 규모의 개선도 가능할 것으로 예상했다.

호남석유화학은 올 1월 계열사인 롯데대산유화와의 합병을 통해 에틸렌 기준 생산능력이 175만톤에 이르며 매출외형면에서도 LG화학에 이어 국내 2위 대형사로 부상했다고 소개했다.

이밖에 여천NCC는 내년 상반기중 에틸렌 3공장을 40만톤에서 45만톤으로 확대할 계획이며, 삼성토탈도 에틸렌을 포함한 주요 다운스트림 제품 생산규모를 100만톤을 확대할 것으로 예상되고 있다.

◇ 석유화학기업 이익급감 극복 의문.. 신용등급 영향 `주목`

한신정평가는 "최근 몇년간 석유화학 기업들의 수익력 제고가 재무적 대응력 강화로 이어지는 선순환 구조가 진행되고 있다는 점에서 일부 기업의 사업 및 재무 경쟁력에 대해선 차별화된 평가가 필요하다"고 밝혔다.

다만 "석유화학 불황설에 근거해 단기간내 국내 석유화학 기업들의 이익이 급감할 가능성이 제기되는 상황을 감안할 때 수익력 변화를 감내할 수 있는 재무안정성을 확보하거나 더 나아가 글로벌 기업과의 경쟁에서 수익력을 유지할 수 있을 지 의문시 될 수 있다"고 지적했다.

윤태순 한신정평가 연구위원은 "순수석유화학 기업군 중에서 중동발 증설영향에 대한 노출정도가 높아 수익의 변동 가능성이 상존하는 기업의 경우 채무상환능력 변동 가능성이 상대적으로 높은 기업"이라고 밝혔다.

윤 연구위원 그러나 "급격하지 않은 예상가능한 경기하강 사이클에 대한 중기적인 사업적 대응능력을 확보한 기업이나 월등한 재무적 대응력을 바탕으로 중장기적인 채무에 대한 대응력이 당초 예상했던 수준을 크게 벗어나지 않는 기업의 경우 신용등급 조정 가능성은 높지 않다"고 말했다.

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