(본드이슈)콜러블본드, 스왑커브를 눕혔다

- 일반금융채 콜러블본드 발행, 전년대비 12배 증가

- 평균 만기도 14년으로 늘어..초장기 테너 리시브 압력 가중

- "5-10년 IRS 스프레드 한 자리 수 테스트할 것"

[이데일리 황은재기자] 스왑커브가 눕고 있다. 채권수익률 곡선 역시 평탄화되고 있지만 눕는 속도가 훨씬 빠르다. 5-10년 이자율스왑(IRS) 스프레드는 연 저점을 갈아치웠고 2-10년도 올들어 가장 낮은 수준을 유지하고 있다.

(이 기사는 이데일리 유료뉴스인 `마켓플러스`를 통해 12월1일 오후1시35분에 이미 게재된 것입니다)

스왑금리 하락세는 장기테너로 갈 수록 더 진행되고 있다. 거래가 많지 않았던 10년 초과 테너도 금리가 흘러내리고 있다. 반면 단기 테너는 견조한 경기 여건과 한국은행의 지급준비율 인상 등의 영향으로 상승하고 있다.

◇ 눕고 싶은 스왑커브..스왑스프레드는 확대

산업은행이 고시한 IRS 비드/오퍼 중간값을 기준으로 2-10년 스프레드는 올해초 68bp를 기록한 이후 꾸준히 줄었다 이후 8~9월에는 20~30bp 수준에서 움직인 이후 지난 11월 중순에는 10bp 대로 내려섰고 지난 29일에는 15bp를 기록했다.

올해 20bp 대 움직임을 보였던 5-10년 스프레드는 한 자리 수 진입을 앞두고 있다. 29일에는 10bp 수준으로 축소돼 연중 최저치를 갈아치웠다.

반면 본드스왑스프레드 역전폭은 확대되고 있다. 지난 10월 역전폭이 한 자릿수로 줄었던 5년 스왑스프레드는 -16bp 수준으로 확대됐고, 한 때 정상화됐던 10년 스왑스프레드도 다시 벌어져 -17bp까지 이르렀다.

스왑스프레드가 확대는 스왑금리 상승폭에 비해 채권금리 오름세가 더 빨랐기 때문이다. 스왑금리를 누른 것은 무엇일까? 펀더멘털이나 커브 플레트닝을 염두에 둔 베팅이라고 보기는 어렵다는 분석이다. 무엇보다 채권 발행을 위한 헤지 거래가 주 요인이라는 것이다.

◇ 콜옵션부 채권 발행 지난해 12배..평균 만기 14년

콜옵션부 일반 금융채(이하 콜러블 본드) 발행이 큰 폭으로 증가했다. 한국채권평가에 따르면 올초부터 지난달 29일까지 발행된 콜옵션부 금융채는 지난해에 비해 12배 이상 증가한 2조5900억원으로 집계됐다. 2004년에 6720억원이 발행된 이후 2005년에는2060억원으로 발행이 급감했다.

발행되는 채권의 만기도 길어졌다. 2004년에는 평균 9년, 2005년에는 10년이었고 올해들어서는 월이 지나면서 만기가 늘어나는 현상을 보이고 있다.

특히 최근들어 15년만기 채권발행이 크게 늘었다. 11월들어 발행된 콜러블 본드 가운데 5년물 1건과 10년물 2건을 제외하고 모두 15년만기로 발행됐다. 특히 멀티콜제로쿠폰 형태인 `막시무스`의 경우 현재까지 발행된 채권이 모두 15년물이다. (관련기사 : 로마황제, 채권시장에 납시다)

10년 초과 장기콜러블 본드 발행이 급증한 데는 채권금리가 하락하면서 고금리 장기채 수요가 증가했기 때문이다. 스왑뱅크 입장에서는 옵션을 매입해 그 대가로 프리미엄을

투자자 및 발행자에 제공할 수 있어 상대적으로 고금리 구조가 나올 수 있다.

반면 발행자는 스왑은행과 헤지거래시 양도성예금증서(CD) 금리를 지급하고 고정금리를 수취(리시브)하는 이자율 스왑을 거래하기 때문에 CD금리로 자금 조달이 가능하고 콜옵션을 스왑뱅크에 팔아 이에 따른 조달비용이 줄어든다. 대부분의 구조화채권 발행과 비슷한 이유로 발행이 이뤄졌다.

◇ 커브 평탄화..리시버 스왑션 가치↑

만기가 긴 콜러블 본드 발행이 늘면서 장기테너를 중심으로 리시브 압력이 증가했다. 특히 15년 만기 콜러블 본드는 유동성이 크지 않은 10년 초과 테너에 강한 리시브 압력으로 작용했다.

만기 15년이 5년 후 콜옵션을 넣어 발행할 경우 일반적으로 헤지 거래시 15년만기 고정금리 수취/CD 지급(리시브) 거래를 한다. 또 투자자로부터 매입한 채권 옵션을 스왑은행에게 5년후 10년만기 이자율스왑을 실행할 수 있는 리시버 스왑션(Receiver Swaption) 형태로 매도를 한다.

장기 콜러블 본드 발행이 급증한 점이 스왑금리 하락의 주 요인으로 작용했다. IRS 페이 구조를 가진 파워스프레드 발행이 연말을 맞아 줄어들고 있어 리시브 수요가 상대적으로 우위에 있다. 특히 커브가 평탄화돼 있는 상황에서는 선도금리가 상대적으로 낮게 형성돼 금리 하락시 행사하게 되는 리시버스왑션 가치가 커브 스티프닝때보다 상대적으로 높다.

외국계은행 스왑딜러는 "CMS 레인지 노트 발행이 많지 않은 반면 콜러블 본드 발행이 늘면서 스왑 커브가 플레트닝 됐다"며 "수급적 요인을 높게 봐야한다"고 설명했다.

다른 외국계은행 스왑딜러는 "15년 만기 콜러블 본드의 경우 경우에 따라 15년 이상으로 헤지를 들어가야할 경우도 있다"며 "최근 콜러블 본드의 만기가 길어지면서 10년을 넘는 초 장기 테너부터 금리가 눌리고 있다"고 말했다.

참가자들은 당분간 스왑 커브 플레트닝이 지속될 것이라고 내다봤다. 연말로 스왑시장의 유동성이 감소한 가운데 채권 발행 등과 관련된 리시브 수요가 많고 이에 기댄 거래도 있을 것으로 예상하고 있다. 또 외평채 발행관련 에셋 스왑 영향도 주목할 필요가 있다고 덧붙였다.

시중은행 스왑딜러는 "공사채 발행 등으로 헤지를 위한 페이 포지션이 나올 수 있겠지만 전체 시장 참가 기관이 줄었고 5-10년 스프레드는 한 자리 수를 테스트할 것을 보인다"며 "외국계의 파워스프레드 발행도 주춤해 본드스왑스프레드 확대, 스왑금리 플레트닝이 지속될 수 있다"고 예상했다. 그러나 "스프레드 한 자리 수에서는 페이 수요가 나올 것"이라고 덧붙였다.